股票投资系统

在投资时，我们总会忍不住去想“现在能不能买？”“现在买会不会太贵？”这样的问题，但是市场“贵不贵”“能不能买”，其实很难靠“拍脑袋”就能决定。更多时候，专业机构和资深投资者会借助“估值水平”进行判断。

一、我们投资的其实是公司现在和未来的总价值

股神巴菲特曾在致股东的信中写道：“查理和我不是选股票的人，我们是选生意的人。”（Charlie and I are notstock-pickers，we are business-pickers.）

股神说自己选的不是股，是不是听起来很奇怪？

其实这是因为巴菲特是一名典型的价值投资者，在价值投资的理念中，当我们购买一家公司的股票时，我们不仅仅是在购买一个冰冷的数字代码，而是购买了一家公司的股份，成为了这家公司实际上的股东。因此我们看中的不是这串数字，而是看中的是这家公司做的生意。

在价值投资的理念里，我们的投资，其实并不是像赌大小一样去猜测一只股票明天会涨会跌，也不是跟打牌一样跟人去博弈拼点数，而是去评估这家公司本身值多少钱？它现在和未来能创造多少真实的财富？其业务是否具有持久的竞争力？了解并评估我们所持有的股份有多少内在价值。

比如说，一家公司现在和未来10年可能赚到的总价值差不多是100亿，而它的股票市值只有80亿的时候，就出现了可以获利的空间。

虽然在短期里这只股票的价格可能也会因为各种外在因素而波动，但是拉长来看，“市场先生”总会回归理性，价格也总会回归价值，而此时，那些在这家公司被低估的时候提前买入的投资者，就能够获利了。

这种通过挖掘公司的内在价值与其市场价格之间的差异，并从公司的成长、发展、盈利中获取投资收益的方法，就是价值投资。格雷厄姆总结为一句话：

“选择资产价格低于内在价值的资产”

不过这个方法的核心难点就在于，如何确定这家公司的内在价值呢？

约翰·伯尔·威廉姆斯在50年前所写的投资价值理论当中，提出计算价值的理论，他认为股票、债券及企业的价值，应该取决于其未来剩余年度的现金流入与流出，并以一个适当的利率加以折现后所得的期望值。

换句话来说，就是考虑一只下金蛋的鸡究竟值多少钱，得考虑这只鸡未来能下多少金蛋。

咱们不能只算这只鸡现在直接炖了吃值多少钱，还得把它未来可能下的金蛋折算成现金计算进来，才是这只鸡完整的内在价值了，而且这只鸡可能未来还会长大再到衰老，下蛋能力还会有所变化，得把这只鸡的成长、发展都考虑进去，才算完成了对这只鸡价值的“估算”。

也只有这样，我们才能比较有依据地知道，花多少钱买这只鸡是合适的。

所以对于价值投资者来说，弄清楚“估值”，是搞清楚一笔投资“贵不贵”“值不值得买”的核心评判标准。“市场先生”可能每天阴晴不定，但是只要我们知道一个资产内在价值是多少，我们就有了评判“贵”和“便宜”的标准了。

这也就是为什么巴菲特会说：

“如果你没有把握能够比市场先生更清楚地衡量企业的价值，你最好不要跟他玩这样的游戏。”

可见弄清楚“估值”对于价值投资者来说有多么重要。

二、由估值来建立的基本投资策略

随着现代金融学的发展，计算估值的方法也越来越精细化，有很多财务指标可以帮助我们来计算一家上市公司的估值水平，一般在相关的平台、APP上我们都可以比较容易地查询到。

那么具体到投资里，我们弄清楚了“估值”之后，怎么建立投资策略呢？

一般来说，价值投资可以分成三大类策略：

图片发布日期：2025年4月16日

第一类，低估值策略，这是最传统的价值投资策略，一般会要求我们所选择的资产价格低于其内在价值，至于未来企业价值本身是否增长无所谓，只要资产价格够低（低估值），可以接受未来企业价值走平甚至略微有所下降。

其中比较典型的策略方法如红利策略、深度价值策略等。这种低估值策略在操作上会比较容易，一般根据财务数据、历史信息便基本可构建组合，不需太多对公司未来分析。

第二类，合理估值策略，也可以称为“价值成长”或“成长价值”策略，典型的策略方法包括PEG策略（结合市盈率PE和盈利增长率G的投资方法）、GARP策略（Growth at Reasonable Price）等，是目前机构投资者用得最多的方法。

合理估值策略既要看企业价值需要成长（好公司），也要看股票价格是否低于价值（合理估值），而后在两者之间做平衡。

第三类，景气投资策略，有时也称“成长风格投资”，本质上是去投资景气向上的成长方向。这类策略一般会被一部分投资新兴产业科技型股票的基金经理及资深投资者所采用，要求企业价值要能够快速成长、价值曲线向上的斜率要陡峭（高增长公司），至于价格是否低于价值则不是太介意（可以忍受高估值）。景气投资策略重点关注新兴产业未来景气变化趋势，传统估值指标基本无法直接使用，因此在这方面也就不会太在乎估值是否足够低。

从“景气投资”的定义来看，“成长”并不是某些行业特有的属性，而是不同行业在不同阶段行业特征的表现。并不是只有TMT和新能源才是成长股，铁路、钢铁、银行、家电等行业，在经济不同发展阶段，都曾以“成长股”的身份出现过。

从A股的历史经验来看，历年领涨板块大多是景气度上行的行业（即行业ROE趋势上行的板块）。从这个角度看，成长投资无论是A股市场还是海外市场，投资者在任何一个时间点实际上都是在寻找当时市场景气加速向上的行业板块。景气投资中追求成长风格是不变的，变的是成长的内容。

总的来看，从价值投资理念要求价格低于价值基本定义出发，这里第一类低估值策略和第二类合理估值策略，都是寻找价格低于价值的资产，通过获得超过市场的超额收益，也就是我们常说的“阿尔法”收益；而第三类景气投资策略主要是通过投资景气行业获取收益，也就是我们常说的“贝塔”收益。

三、怎么判断整个市场的估值是否过高？

除了在个股选择和投资策略中，经常会听到“估值”，在判断市场买点、卖点时，我们也经常会用到估值。

不过这里我们用到的就不是个股的估值了，而是整个行业、乃至整个市场的估值，好在这些数据不需要我们自己来计算，专业机构已经进行了统计，可以直接在相关APP和平台上进行查询。

我们需要弄清的，主要是怎么用。一般来说，我们可以简化为三步：

第一步，纵向对比，当前估值在历史上处于什么位置

想要看一个行业、乃至整个市场的估值高低，往往需要放在历史背景中观察。例如，利用一些比较有代表性的指数，来观察它们的估值情况。如果估值接近该指数过去估值水平中的较高位置，可能意味着市场已经偏贵；而如果估值处于历史低位，则可能意味着有一定的投资空间。

不过，要注意的是，市场结构会随时间变化。比如，随着经济转型或行业格局调整，某些行业、乃至市场整体的长期估值中枢也可能会出现上移或下移。因此，我们在进行纵向对比时，不能机械地套用过去的数值，而应结合当前的经济环境、行业发展等因素综合判断。

第二步，横向对比：全球视角下的估值是否合理

不同地区、国家之间的同类行业和整体市场之间，估值水平也可能存在显著差异。例如，A股市场在某些阶段可能比美股或港股更“便宜”，但这种“便宜”是否合理，需要结合经济增长潜力、市场流动性、政策环境等因素来看。

如果某一市场的估值明显高于全球平均水平，而基本面并未显著优于其他市场，则可能意味着存在泡沫风险。反之，若估值显著低于可比市场，则可能意味着存在投资机会。

第三步，大类资产对比，是否仍具性价比

股票并非唯一的投资选择，债券、房地产、黄金等资产同样具有配置价值。因此，判断一类资产的估值是否过高，还可以看这类资产相比其他资产的“性价比”。

比如我们判断股票市场是否有吸引力，就可以比较股票的盈利收益率（E/P，即市盈率的倒数）与长期国债收益率。如果股票的盈利收益率显著低于债券收益率，可能意味着股市的性价比下降；反之，则可能意味着股票更具投资价值。

小结

总之，估值就像投资航程中的罗盘，虽不能精确预测风暴来临的时间，却能指明风险和机遇的方向；它不仅是衡量市场“贵贱”的一种标尺，更是投资者调整决策的重要依据。当市场估值偏离合理区间时，那就是风险或机遇来临的声音。

这里小诺想和大家来聊一聊近期受“反内卷”政策催化而颇具关注的化工行业。化学工业由于其经济总量大的特点，是国民经济重要支柱产业。因其政策环境友好、成长空间广阔，投资价值值得挖掘。

但是由于其行业壁垒较高和其较强的周期属性，普通投资者很难参与到其中来。感兴趣的朋友可以关注一下小诺家的诺安利鑫（A : 002137 C: 014521），聚焦化工行业投资，在捕捉化工板块强α+强β的同时，也会考虑其他行业的配置（创新药，红利等），以实现资产的优化配置，降低单一行业投资的风险。

参考文献：

1、燕翔：价值投资三种方法论浅析，方正证券，追寻价值之路，燕翔，2025年04月16日

风险提示：诺安利鑫灵活配置混合型证券投资基金风险等级为R3，适合风险等级为C3及以上投资者，具体的产品风险等级请以产品购买时的详细页面展示为准。不同的销售机构采取的评价方法不同，请投资者在购买基金时，按照销售机构的要求完成风险承受能力等级与产品或服务的风险等级适当性匹配。

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